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编者的话：2021年12月下旬，博满澳财首席投资官魏睿昊举办了主题为“‘后封城时代’投资策略分享”的线上讲座，本文是这次讲座内容的精选，分为《资产价格离顶部还有多远？》和《提前布局三大赛道》上下两篇，本文为上篇，供投资者参考。
“后封城时代”，顾名思义就是澳大利亚出于政治与经济的考虑，放弃坚持了近两年的“清零”抗疫策略，而是通过大面积的接种疫苗，在民众中形成一定的“群体免疫”，随后与病毒共存，完全封城的时代可能正在彻底远离澳洲。
那么，在这样一个大的背景之下，经济复苏中的澳洲经济又面临哪些内忧与外患呢？资产价格（股市、楼市和汇市）离顶部还有多远？“后封城时代”的投资策略是否需要重新审视呢？
经济复苏下的内忧与外患
“前封城”时代，澳洲政府“撒钱”挽救经济于水火，“后封城时代”，尽管全澳疫苗接种率超过了90%，但复苏中的澳洲经济依然面临“两大内忧”与“四大外患”。
一：政府刺激拉动内消投资，推动GDP增长
如果从GDP（国内生产总值）数值来看，澳洲逐渐正走出萧条，进入复苏主旋律。
从图1可以看出，虽然墨尔本和悉尼两大城市长时间封城，导致去年三季度GDP出现下跌，但同比2020年三季度GDP实际增长了3.9%。随着各地的陆续解封，进入四季度GDP明显反弹，有望恢复正增长。如果不出大的意外，预计今年上半年澳大利亚经济可以彻底恢复到疫情前的水平。
疫情之下，澳大利亚经济为何会出现如此强势的复苏？很大程度上来自于政府通过量化宽松的货币政策和财政政策“撒钱”的双重刺激，这防止了失业的大面积上升，同时也增加了很多家庭的收入，直接导致在解封之后消费热情高昂。
二：两大内忧与四大外患
可以说，为了刺激经济，澳洲政府真是下了血本，但也带来了后遗症——澳洲财政赤字大幅上涨。从以图2可以看出，澳洲预算净支出占GDP比例，从2019年的-4.36%大幅降至2020年的-8.73%和2021年的-8.46%。
从目前澳洲政府的态度来看，是不太愿意再进行任何大规模的封城了，同时也意味着大规模的财政“撒钱”大概率会终止，这不可避免会使澳洲经济面临两大内忧与四大外患。
内忧之一：史无前例的刺激政策推高通胀
首先，从图3澳洲货币供给量M3趋势图中，可以很清晰地看出，2020年的四季度到2021年10月澳大利亚市场货币供给大涨，并且上涨曲线比较陡峭。实际上RBA（澳大利亚央行）从去年4月就开始印钱大量增加货币供给了，如果把这张图延长的话，上涨曲线会更加陡峭。
无论是劳动力还是消费品，澳洲都出现了比较明显的供给不足问题。那么，随之而来的是整个澳洲的通胀抬头。图4澳洲年度核心通胀增长率显示，三季度核心通胀已到了2%以上，CPI（消费者物价指数）已到了3%，季度上涨高达0.8%，而且未来通胀可能还会进一步上扬，这也意味着RBA应该要恢复到一个正常的货币政策
内忧之二：人口增长乏力，劳动力短缺
从图5可以看出，澳洲长期的自然增长率（柱状图里面绿颜色部分）一直处在一个非常稳定的状态，但疫情导致对人口增长贡献最大的移民人口，连续4个季度净流出，甚至有个别季度出现了人口负增长，这让原本就劳动力短缺的澳洲雪上加霜，对澳洲经济打击非常巨大。
人口增长乏力直接导致大量职位空缺。图6是澳洲职位空缺及招聘广告趋势，从中可以看出，2021年以来澳洲技术岗位空缺大增，这一定会导致中期很多潜在问题。
除了以上这两大内忧之外，还有以下四大外患需要我们去面对。
外患之一：供应链中断引发全球性通胀潮
目前，全球供应链陷入混乱，导致供应链网络无法跟上需求的快速反弹，进而引发全球性通胀潮。从图7可以看出，美国通胀数据已创下逾30年新高，10月年化增长率达6.2%，这是非常恐怖的。
外患之二：通胀导致各国提前加息，澳洲或被迫跟进
由于供应链等问题导致的通胀压力，使得很多国家都开始提前加息，如果澳洲不加息，将面临输入型通胀的风险。
目前，虽然澳联储在最新的表态中，依然坚称2024年前不加息，但从图8澳洲主要经济学家对澳联储加息的预测中，我们可以看到，预测2024年加息的经济学家仅一位，有将近一半的人预测2022年底就有可能加息。如果算平均数的话，澳洲加息的时间点可能会落在2023年二季度。
外患之三：外部需求减弱，铁矿石价格走低
值得关注的是，近年来中澳两国关系紧张，导致贸易受打击严重，外部需求减弱带来整体出口量的下跌。从图9中可以看出，过去澳大利亚出口大涨主要是受资源类出口拉动，而第二大出口的门类服务业出口，无论是留学还是旅游业由于受疫情影响基本遭到毁灭性打击，农产品虽然最近出口有所反弹，但依然还没恢复到历史高位。
随着中国需求下滑，图10数据显示，疫情期间对澳洲经济起到关键作用的铁矿石价格在过去三个月惨遭“腰斩”。更为严重的是，中澳的这种糟糕关系迄今并没有看到解冻的迹象，使得铁矿石行业或在未来受到更多打击。
外患之四：新毒新变种再增不确定性，市场波动或变大
最近一个月，新的变种病毒奥密克戎（Omicron）来袭，这增加了很多市场不确定性。图11是过去一年VIX（市场恐慌指数）指数走势，由于Omicron的出现，时隔10个月VIX再次飙到30以上，虽稍微有所恢复，但目前依然处在20的市场强弱临界点上。
从更短期的图12全球主要股市走势中可以看到，在Omicron袭来时，全球股市都出现了较大幅下挫，随后又出现了有一波明显反弹，重回11月份水平上。可以说Omicron引发市场波动加剧明显，但并不是简单的单边下跌，因为市场对于其实际影响还不是很清晰。
资产价格离顶部还有多远？
过去那种依靠量化宽松的货币政策和财政政策“撒钱”双重刺激，带来的所有市场普涨红利已逐渐到头。不管是股市还是房地产市场，在2022年继续全面上涨的可能性都不会特别大，尤其是股市的反应还会早于房地产市场。
一：股市：估值历史高位，加息箭在弦上
图13的数据显示，去年年初至今澳洲股指ASX200整体呈上扬走势，全年最高涨幅14%左右。由于疫情来袭，财报季又缺乏意外利好，8月出现了一波明显回调，之后将近5个月都处于一个横盘状态，截至12月以来涨幅10.85%。
图14是澳洲央行利率走势和ASX200动态市盈率波动图，代表ASX200动态市盈率的这条橙色线在18~20倍，这是20年未见的高位，这很大程度上与目前的低利率有直接关系。
但目前的这种极低利率推动的高估值还能维持多久，将成为未来最大的考验。从图15这种JP Morgan给出的市场隐含利率预期的图表中可以看出，RBA大概率在2023年启动加息调控。
对于板块而言，从图16数据显示，去年行业表现差异巨大。受REA、Telstra、Seek带动，通讯服务板块成为年度涨幅冠军，矿业材料、地产、金融板块也表现不错。反观，前年大涨后的IT类股今年涨势放缓，能源股受ESG浪潮冲击，表现疲软。
图17数据显示，目前，除矿业和能源受环保和行业前景影响外，其余板块估值均处于历史高位。
二：楼市：短期政策降温，中长期或需求不足
地产市场大家都知道最近一段时间非常疯狂，甚至涨势已经明显超过股市。
图18数据显示，10月单月，全澳房价上涨1.5%。澳洲住宅地产价格正以1989年6月以来最快的增速上涨 ，截至10月年增速达21.6%，多地住宅价格处于历史最高水平。
目前发放贷款量也出现了大幅增长，达到每个月超过300亿澳元。但在澳洲楼市炙手可热的同时，从图19数据中可以看到，过去几个月，一些监管机构和银行已连续发出降温信号。而最直接的就是西太银行（Westpac）、联邦银行（CBA）多次上调房贷固定利率，最近的一次是12月8日，CBA和Westpac银行利率低于2.0%的时代正式远去，预计四大行中剩余两家的固定利率也将很快调整。
图20中的历史数据表明，加息周期内ASX大盘和房地产指数均会遭受较大压力，这是澳洲房地产市场中短期所面临的政策问题。
更为严重的是，从图21数据显示，澳洲人口出现了“断崖式”下跌，而且未来几年不能快速恢复，住宅市场的需求一定会下降，这是影响中长期房价前景的最大问题。
三：汇市：美国提前加息，澳元继续承压
最后我们来看看澳元的汇率走势。从图22中可以看出，澳元兑美元的走势，在2020年疫情刚刚袭来时曾出现大跌，反弹之后又明显下滑。
值得关注的是，这里面的一个核心问题，其实不在澳大利亚而在于美国。从图23中可以看出，在2015年至2019年美国持续加息，导致全球货币走弱，澳洲和美国同步降息，使得澳元兑美元汇率继续下滑。接下来美国大概率会早于澳大利亚加息，这一定会继续推高美元，使澳元承压。
除了外部的美元直接影响之外，图24显示另外一个因素则是外贸，铁矿石价格下滑使澳元有进一步承压的可能性。
综上所述，对于澳洲股市、楼市和汇市的去年表现以及未来趋势，我们的结论是：
股市全年涨幅不错，但目前估值偏高存在回调风险，而且行业的差别比较巨大，如果简单的跟大盘走，在未来一年可能表现不一定会好。
房地产市场涨幅也非常高，但目前受到一些银行加息的影响以及监管机构一系列措施的提出，短期已开始承压。如果澳洲没办法快速恢复人口增长的话，中长期房地产市场会出现需求不足的问题。
澳元汇率处于历史比较低的位置，美联储加息的时间可能远远早于澳大利亚，将会使得美元上涨澳币下跌。
“后封城时代”投资赛道该如何再次选择？高估值下有没有好的投资机会？投资策略又该如何制定？
简单来说，我们主要有如下三大核心观点：
第一，一级市场的估值比二级市场更加合理，更具吸引力；
第二，提前布局三大“赛道”会实现更大回报；
第三，“后封城时代”的投资，可考虑选择博满澳财。
那么根据这三大观点，投资人可以做哪些应对呢？敬请继续关注明天的《“后封城时代”投资策略（下篇）——提前布局三大赛道》。
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