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文章摘要：去年澳洲先买后付行业爆发性增长, 市值本年度将超过300亿澳元, 也因此吸引了很多投资者的注意, 成为澳股最热门的板块之一…放眼全球, 先买后付（BNPL）行业的领头羊又是谁呢？
“先买后付”行业今年来在澳大利亚炙手可热，与此同时，也就吸引到越来越多的资本加入战局，几乎每隔一段时间就会出现一个新的加入者。连美国支付巨头PayPal、澳大利亚第一大银行联邦银行也忍不住要进入该市场分一块蛋糕。
根据澳联储（RBA）的预计，澳大利亚先买后付市场价值本年度将超过 300 亿澳元，其中 Afterpay 和 Zip 两家已经占据多数份额。一些支付行业专家认为，但在这场逐渐演化成“饥饿游戏”模式的市场竞争中，或许只有Afterpay和Zip这些大公司能存活下来。而即便是头部公司，近期也受到不少机构和媒体的质疑。
在质疑声和科技股回调当中，先买后付公司的股价也从出现了从高位急速下跌的情况。
然而，到了6月，先买后付的头部企业股价明显反弹，其中澳大利亚领军者Afterpay和美国上市企业Affirm的股价月度反弹都超过了30%。
去年先买后付行业爆发性增长，也因此吸引了很多投资者的注意，成为澳股最热门的板块之一。
如今群雄逐鹿，这一领域是否还能保持巨大的增长空间？未来又有哪些公司能够脱颖而出，成为真正的王者？
竞争激烈 头部效应显著
先买后付行业的兴起，是由于不同代际消费和支付习惯的巨大变化。随着90后正在成为消费主力军，他们经历过被信用卡绑架的金融危机时段，对信用卡的信任感不如上一代，财务紧张感更强；又是第一代享受到流媒体等订阅的消费者，习惯于分期付款享受服务。
而在新冠疫情的催化下，使用信用卡的人数就以更快的速度下滑。根据数据服务机构illion的分析，由于政府的收入补贴，很多人在疫情期间都还清了信用卡负债，其中一些人甚至关闭了账户以避免再次陷入负债周期。
与信用卡不同，“先买后付”并不是靠收取贷款利息，而是靠从商户端收取费用获利。一些平台还植入了营销功能，帮助商户进行促销，因此让平台对商户而言，比普通信用卡更有价值。
与此同时，从出现伊始，“先买后付”就几乎都是线上平台，其数字化往往比信用卡做得更完善。对于年轻用户而言，使用更为便捷。
从销售端和使用端都提供附加服务，是“先买后付”与信用卡较明显的差别。博满澳财首席投资官魏睿昊指出，正是由于这种差别，让“先买后付“行业的商业逻辑能够得到市场的认可，并获得有效增长。
根据行业研究报告，在2021财年，通过“先买后付”主要参与公司的交易量继续保持100%的增长速度。
当然，虽然保持着巨大的增长势头，但“先买后付“行业也存在不少问题。
比如，无论是澳联储还是监管机构，目前对于这一新型支付行业还是“睁一只眼闭一只眼“，未来可能会面临更强的监管。不过在魏睿昊看来，这一问题只是行业发展的必经之路，某种程度反而会使市场得以规范，并不见得会真的影响企业发展。
但市场竞争越发激烈却是不争的事实，以不同方式支付、针对不同领域的“先买后付“公司如雨后春笋般，光是在澳大利亚上市的公司就接近10家。
互联网行业往往会呈现出“赢者通吃”的状态，加上澳大利亚市场的体量不足以负担那么多同类型企业，看好“先买后付”的投资者就更需要仔细分析行业内各个公司的具体情况。
从客户信用质量等级看企业发展
如何找出合适的投资标的？不妨先将所有“先买后付”公司放回到整个的支付市场中去衡量。
在支付领域，如果按客户的信用等级去划分公司，可以分成：针对低信贷质量消费者（违约率超过6%），针对中等质量消费者和针对高质量消费者（违约率约1%）。
其中，尽管针对低质量消费者的公司用户群体可能很大，但从长期来看风险也是最高的。这些公司往往是鼓励那些没有信贷能力的人进行超前消费，因此是会造成较高的违约率。
在这一类别中，包括了不少“先买后付”领域新的参与者，以及一些小型非银信贷的上市公司。这些公司往往表现并不尽如人意。
中等信贷质量的支付赛道当中，信用卡的占比最高，是相对成熟，但竞争也最为激烈的细分市场。
与之相反，真正针对高质量信贷消费者的公司数量并不多。这一细分市场的用户消费能力良好，违约率极低。也因此，支付利息比例也较低，对主要依靠利息赚取收入的信用卡公司而言价值有限，信用卡占有率并不高。
正因为这样，占据这一细分市场的“先买后付”企业面临的真正竞争并不强，客户黏着度更高，使用价值也更强。因此在这一细分市场的“先买后付”巨头市场表现也往往较好。
上市公司和风投标的两大“王者”
综合而言，在我们看来，“先买后付”行业仍具有较大的增长潜力，但市场越来越拥挤也是事实。
以市场的认可度衡量，无论是已经上市的公司，还是新加入市场的参与者，能够获得高信贷质量客户的公司更具有竞争力。
而由于“先买后付”市场日趋成熟，竞争越发激烈，整个行业的“马太效应”就会愈发显著。所以对于投资者，行业领头羊以及占据高信贷质量客户市场的公司就更值得关注。
从目前已经上市公司来看，表现最好的还是“先买后付”领头羊之一的Afterpay。虽然说Zip也是属于行业领头羊之一，但由于Zip主要关注的是中等信贷质量的消费者群体，所以尽管起步时间和Afterpay不相上下，但目前的市场表现和Afterpay仍有一定差距。
在未上市公司当中，还有一家市场占有率更大的公司——覆盖了17个国家和地区，签约商户数量是Afterpay的3.5倍，全球活跃用户数量是Afterpay的6.5倍，不仅拥有金融服务执照，也同时拥有银行牌照，可以视为行业真正的龙头。
这家公司正是联邦银行和全球投资巨头软银参与投资的Klarna。其网站集合线上购物和线下探索、支付和个人财务控制、折扣搜寻和到货提醒等功能，并配合人工智能，为用户提供了更好的“一站式”消费体验。
无论从用户占有率和用户体验等方面，Klarna在市场上都具有其明显优势，其最有可能享受整个行业高速增长的巨大红利，未来成长空间值得期待。
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