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文章摘要：仅仅半年时间，科技股就从澳洲市场热捧的 “香饽饽”变得人人避之不及。美联储加息迫近，战争与国际局势走向尚未明朗，澳洲科技板块在波动中逐渐回落将会是2022年二级市场的主旋律之一。在这样的背景下，抗压科技“价值”股有那些？…
仅仅半年时间，科技股就从市场热捧的 “香饽饽”变得人人避之不及。
即便是全球科技股龙头FAANG——脸书（Facebook，已改名Meta）、亚马逊（Amazon）、苹果（Apple）、网飞（Netflix）和谷歌（Google）母公司Alphabet，也同样难免被投资者“嫌弃”的命运，2022年以来跌幅均超过10%。
在澳大利亚股票市场，不管企业表现是好是坏，科技公司的股价基本呈现下滑态势。曾经想要和FANNG媲美的WAAAX——WiseTech，Afterpay（被Square收购后，更名位Block），Appen，Altium和Xero五大科技头龙同样在2022年中股价大跌。
一方面，出现上述变化的根本原因来自美联储加息迫近，而2月末东欧冲突爆发，更是使得全球通货膨胀问题进一步加剧。
另一方面，科技企业在延续上半年的增长势头的同时，继续大规模派发股息或进行大规模的股权回购，这种“放水”的举动即反映出企业对未来发展前景尚无清晰计划，同时也使得股价进一步下滑。
在多方因素影响下，截至3月4日ASX200科技指数开年以来下滑23.1%。相较2021年9月的高位，跌幅更是超过30%。
如果把时间线进一步拉长至疫情爆发的2020年，当前板块变动已经回调至2020年9月的水平。
在这样的环境之中，有一些“胆子大”的投资者已经开始关心市场是否已经触底，还能不能入市“抄底”？
美联储加息“重锤”即将落下，股市有望触底反弹？
加息可以说是悬在科技股头顶的“达摩克里斯之剑”。
从过去5年的股价走势可以发现，澳大利亚科技板块指数走势与纳斯达克指数有极强的相关性，由于美联储（FEB）加息势必快于澳联储（RBA），我们可以先从纳斯达克入手，判断加息落地对科技股的影响。
从过去股指变化规律来看，当美联储放出加息预期的风声后，纳斯达克指数会率先出现下滑，随着第一轮加息落下，股指开始逐步反弹，并持续上升1至2年。由此可见，加息“重锤”何时落下是科技股估值反弹的关键。
根据美联储过往的前期准备来看，加息正式下落需要“三部曲”，分别为：释放缩减购债（Taper）信号并落地；结束量化宽松（QE）及讨论加息；正式加息落地，评估市场反应和经济影响，调整加息并启动缩表。
而本轮的Taper早于去年11月落地，并于2022年3月结束——在2021年12月的议息会议中美联储宣布，自1月起每月减少购债300亿美元，较之前提速一倍。
从通胀角度、就业角度、或者是经济修复角度来看，加息势在必行。事实上，美联储上月几乎是明确表示将在当地时间3月16日（澳大利亚东部时间明天早晨）的议息会议上宣布“首次”加息。
一旦加息落地，按照多数“历史剧本”，纳斯达克即将进入反弹周期。
这也意味着澳大利亚科技股也即将迎来抄底的最佳良机，但事实真的如此吗？
北方大国的“铁拳”阻止股市复苏？
21世纪最大的“黑天鹅”之一的东欧冲突爆发，全球股市在2月24日瞬间崩盘。
回顾2000年以来多次地区性战争爆发，除了2001年的911事件与阿富汗战争爆发外，其余战事爆发如伊拉克战争、克里米亚危机、美国空袭叙利亚、甚至是朝鲜试验核武器等，对于股市的影响均在约一周左右的时间。而911事件是美国本土直接受到袭击，所以引发了大范围的恐慌，对市场的影响时间也持续长达1个月之久。
然而，与过往地区性战争不同，东欧冲突夹杂着疫情的余震，全球股市动荡周期或许将会持续相对更长的时间。
一方面北方大国是全球原油出口最大的国家之一，欧美地区对其全面制裁使得原油价格进一步飙升。
另一方面，目前战线正逐渐往长期方向发展，在全球供应链问题尚未恢复之际，对俄贸易的长期限制，恐再次打乱海运船期。同时中国各地出现疫情，沿海港口停运风险进一步增加，全球通胀将进一步恶化。
上述问题恐在某种程度打乱全球央行加息步伐，未来几个月恐迎来比预期更急促的加息潮，以应对通货膨胀危机，而对于加息最为敏感的科技板块，可能迎来近年来最为波动最大的周期。因此，在战争与国际局势走向尚未明朗之际，应该尽量避免盲目抄底的行为。
估值偏高仍是科技股暴跌核心原因
历史数据显示，澳大利亚二级市场在澳联储在加息前往往保持上涨的趋势，加息第一年股市也继续上涨，第二年才会开始回调。
然而，澳股在本轮加息开始前就出现了大面积回调，其主要原因仍旧是市场估值与企业增长存在较大的错配。
以2021年第四季度数据为例，除矿业材料、医疗、金融以及能源板块盈利增长超过30%外，其余板块表现则相对暗淡。在相对估值方面，矿业材料、能源、金融恰恰是为数不多估值接近甚至低于历史平均水平的板块。而医疗板块的高估值，则在一定程度由高盈利所支撑。
反观科技板块，其盈利增长表现倒数第一，尽管2022年预期盈利表现尚佳，但远期市盈率（Forward PE）则仍久处于历史高位，该指标反映出即便在科技企业高速增长的表现下，企业估值仍久偏高，由此可见科技行业的泡沫仍旧没有“戳破”。
随着各种国际大事件频发，投资者由狂热转变为谨慎的趋势下，科技股估值显然还会面临比较大的压力。
综合以上的分析可以看到，科技板块在波动中逐渐回落将会是2022年二级市场的主旋律之一。
寻找抗压科技“价值”股
尽管如此，是否意味着科技股完全不值得关注了呢？
我们认为，投资者更应该关注业绩表现能够与其估值匹配的科技企业，并且公司业务属于必需服务，对于经济周期波动的敏感程度相对较弱，他们往往更有可能扛住市场下行的压力。
而目前为大量中小型企业提供SaaS软件服务的公司，恰恰属于这类“稳健型价值科技股”。
线上会计合规软件Xero中期前景乐观
会计软件Xero（ASX:XRO）股价在3月7日收盘价格已下滑至95.72澳元/每股，是自2020年9月以来的最低点。但回顾企业在11月中发布半年财报数据，公司继续保持平稳增长，上半财年运营收入约5.06亿澳元，同比增长达到23%。财报数据发布后，公司股价并未出现明显变动。
由于软件建立在云端，疫情居家办公时期并没有影响公司正常业务运作，公司营收得以继续保持平稳增长。
与此同时，由于疫情限制，公司市场营销活动相对减少，因此公司息税摊销前利润（EBITDA）在2021财年快速增长。
随着西方发达经济体在2021下半年陆续实行与病毒共存的政策，Xero主要业务地区已经基本回复经济活动常态水平。因此，公司重新加大市场营销投资投入，企业EBITDA水平较2021上半财年下滑19%，但仍高于2020财年同期水平。
此外，该公司还完成了对业务相关平台Waddle、Tickstar、Planday、LOCATE的收购，公司支付大量现金导致其自由现金流水平下滑至640万澳元。
截至2022年3月，公司并未并未发布重大业绩更新，公司基本尚未发生重大改变，并继续保持2022财年全年业绩增长预期；受平台整合支出影响，EBITDA水平较2021财年有所下滑，但与2021年5月发布的业绩前瞻并没有发生任何改变。
因此，公司股价下滑并非业务出现问题，更多是市场估值回调和投资者情绪所导致的。
根据当前公司股价判断，Xero目前估值属于相对理性或略微高估的水平。短期内，股价仍有轻微下滑的风险；但从中期来看，随着企业整合完成，协同效益增大，配合公司超过20%的年化增长，公司仍旧有望在2023年回到美股110-120澳元的水平。
全球物流平台Wisetech前景明朗
尽管供应链延误问题尚未完全解决，但并不影响物流软件平台Wisetech（ASX:WTC）的业绩平稳增长。
根据公司最新发布的2022上半财年财报，随着运营情况恢复正常，企业核心业务物流管理软件CargoWise同比收入增长达到29%，较2021财年略微提速。由于CargoWise的收费模式属于按需收费，因此全球物流价格浮动并未对于Wisetech主体业务带来实质影响。
另一个值得关注的在于公司息税摊销前利润（EBITDA）同比增长达到54%，税后利润增长更是高达77%。公司盈利能力表现优异主要原因在于运营成本优化。
从财报公布数据来看，产品设计费用较2021财年同期略微提高120万澳元，但占收入比重维持不变。
公司市场营销收入与2021下半财年基本持平，呈现逐渐下降趋势。考虑到公司业务表现良好可以判断，是CargoWise产品粘性推动了公司业绩增长，目前平台客户流失率仅1%。
事实上，公司过去十年一直保持着极低的客户流失率，自2020下半财年以来一直维持每年超过1.6亿澳元的研发投入，通过不断升级的平台功能和客户体验优化，维持客户粘性并且不断增长使用率。
从更长远角度来看，在进入2022年后，尽管物流延误情况仍在继续，但航线准班情况确实不断好转，航运数量不断提升确实对WTC业务起到良性刺激作用。
与Xero情况相似，公司股价在短期内仍旧有小幅下跌的风险，但随着国际航运数量不断增加，用户对于企业产品的高粘性将会持续推高公司全年营收。
WiseTech也在半年财报中重申其2022财年全年营收增长预期为18%至25%，与2021财年财报预测相同。因此我们判断，WiseTech是当前不稳定大环境下，少数较为抗压的科技股之一，随着中长期全球市场稳定，在业务增长推动下，公司股价有望在2023年实现回升。
写在最后
尽管Xero和WiseTech分别属于不同领域，但是两家企业都有“稳定型科技股”几个共同特点：
- 属于SaaS类线上软件，并不会因为办公地点改变而影响使用；
- 服务于大量不同规模的企业；
- 软件收入与行业营收波动并不直接相关；
- 符合当前行业转型的大趋势。
当然，目前全球环境处于一个高度混乱的局面，这种情况在过去10年里从来没有出现过，其影响恐怕更胜2008年全球金融危机：
- 尽管各国经济在疫情肆虐下缓慢复苏，但全球供应链远没有恢复正常；
- 为应对疫情全球央行过度放水，使得股市出现了过热的现象；
- 以美国为首的发达国家，忌惮中国崛起而采取“合纵连横”战略，表明他们不再愿意为经济增长搭乘“东方的高铁”；
- 东欧地缘战争，西方对当事国的制裁将严重影响全球能源供应的稳定性，进一步加剧通货膨胀。
悲观地来看，从1991年冷战结束后全球经济一体化的30年黄金时代将就此结束。在如此动荡的大环境下，“稳字当头”或许是当前最好的投资决策。现在恐怕还没有到达巴菲特所指的“别人恐惧我贪婪”的时候。
科技板块是追求高增速、高估值、高回报的代名词，与当前环境下的“避险”主题显得有些格格不入。因此，我们更应该抛开“抄底投机”的心态，继续观察与分析。
如文中所列的两家科技股公司所展现的那样，科技类公司所具体从事的领域，提供的服务有着巨大差别。那些提供基础服务，对于使用者来说更偏向于“必需品”或者办公/消费“基建”的科技公司，估值下滑会为投资者带来更小的风险敞口。
投资者应从众多科技企业中寻找出业务不受大环境影响的优质投资标的，并耐心等待靴子落地——市场不确定性较大程度削弱的时机。
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