文章概要：金融市场上，谁是央行加息最大“受害者”？几乎非科技股莫属。哪怕经历了7-8月反弹，澳大利亚科技板一年下跌仍超过34%。不过，正所谓“大浪淘沙始见金”，在系统性的风险导致市场大幅波动之下，也是让一些真正有价值的企业股票出现了投资的窗口期。其中最具代表性的就是为企业提供“必需品”性质服务的科技类公司。澳新地区而言，市场规模整体较小，反而让科技公司更专注于垂直领域的深入发展，涌现出一批优秀的企服企业。Xero与WiseTech便是其中最好的代表。尽管公司股价在今年的市场波动中有明显回调，但是从最新的财报来看，这两家公司仍有良好的发展前景。

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金融市场上，谁是央行加息最大“受害者”？几乎非科技股莫属。哪怕经历了7-8月反弹，澳大利亚科技板一年下跌仍超过34%。

不过，正所谓“大浪淘沙始见金”，在系统性的风险导致市场大幅波动之下，也是让一些真正有价值的企业股票出现了投资的窗口期。

其中最具代表性的就是为企业提供“必需品”性质服务的科技类公司。

过去的几年里，受疫情的影响，几乎全部企业都进入远程办公，数字化业务转型。然而研发自动化工作管理软件、将工作方式移上云端，对企业而言，都需要大量的财力与人力的投入。因此，越来越多的企业开始选择业内常见的、或拥有良好服务关系的企业服务公司来帮助他们节约成本、提高效率。

澳新地区而言，市场规模整体较小，反而让科技公司更专注于垂直领域的深入发展，涌现出一批优秀的企服企业。Xero与WiseTech便是其中最好的代表。尽管公司股价在今年的市场波动中有明显回调，但是从最新的财报来看，这两家公司仍有良好的发展前景。

尤其是WiseTech在2022财年总营收增加了26%，基本利润更是激增72%，公司股价从6月22日低点涨幅已经达到68.7%。可以看出科技股的投资开始呈现两极分化，当市场不确定性增高，具有较高客户黏性、较好运营利润的科技公司优势逐渐显现。

Xero：收购使利润承压，但成功贯彻发展策略

Xero Ltd (ASX: XRO)是主要为中小企业提供在线会计和商业服务的平台，该公司目前发展的方向有三：

• 推动云会计的应用，增加更多的智能化模块应用
• 致力于增加国际会计事务所的合作力度（例如与RSM建立企业合作伙伴关系），以接触到更多本地目标客户群体；
• 收购符合业务拓展的辅助技术公司，为成为国际企业而发展

在2022财报中，公司整体的收入提高30%，毛利率也上升1.3个百分点；而且持续升级其他配套功能模块，使得用户终生总价值(Total lifetime value)较2021财年提升43%左右。用户终生总价值指的是用户在生命周期内的预期毛利率，价值的提升意味着更长的客户使用周期与更高的毛利率。整体财务表现由于规模效应，推动盈利能力大幅提升。

但是我们从图表上可以看出，Xero业务增长良好。可是，为何在收入、毛利率都增长的情况下，税后净利润竟然出现了亏损呢？

其实，这主要来自于公司在2022财年因为并购产生的或有对价(Contingent consideration)导致的大量一次性支出。那么，或有对价支出究竟是怎么产生的呢？

当Xero收购发票贷款平台Waddle的时候，其收购价格并非是固定的，而是给出先期支付3100万澳元。而后，根据Waddle的业绩、以及产品的开发来决定最后支付4900万澳元的全额或部分。这就使得在2021年财年发生的企业并购，部分费用并不在当期财年发生，而是延期支付。

在2022财年的报告里，Xero的或有对价产生的支出包括为Waddle支付的3060万新西兰元，以及为Planday支付的1110万新西兰元。这些支出抵消了2022财年收入的增长，但这些支出都是一次性的，而非持续支出。

其次，收购Waddle造成商誉减值，这部分的损失也计算到公司的净损失里。由于对Waddle更新之后的收入预测下降，以及杠杆比例的变化，Waddle的商誉减值2040万新西兰元。这部分的减值计入年度损益表，最终也对税后净利润产生影响。

值得注意的是，这些一次性支出虽然让利润短期承压，但是却是该公司发展战略上紧密的一环。即首先成为当地企业认同的“最适合中小企业的会计软件”，然后持续加入自动化模块，并利用收购本地软件提高获客量和服务价值。

事实上，该公司目前正向全球复制这一成功的商业模式。在最新财报中就显示，得益于收购Waddle、Tickstar、Planday、Locate和TaxCycle，公司在全球地区用户量较去年同期增长19%。其中，澳大利亚地区的业务不管是增速还是增量都尤为亮眼。

而收入相比订阅量更高的增速比例，也说明Xero持续性加入自动化板块的战略非常成功，平均每位用户贡献的收入在增长，用户黏性非常高，而非依靠价格战来获取客户。

小结：上财年因为大量的收购，Xero确实承受一些压力，但这些支出皆为一次性支出（收购行为），并非公司运营、管理方面出现的问题。公司的核心业务表现业务良好，在整体经济环境变差的情况下依然继续保持高速增长。那么在全球经济步入恢复期后，届时更多企业将会涌现，还会带动收入的增长。因此，Xero未来发展空间可能依然不小。

WiseTech：专注大客户，持续增强黏性

说WiseTech Global（ASX: WTC）是最近澳大利亚科技板的“明星”也不为过。

根据公司最新发布的2022财年年报，随着运营情况的恢复， Cargowise收入同比增长37%，息税摊销前利润（EBITDA）同比增长达到54%，税后净利润增长更是高达80%。公司股价在财报公布当天，股价上涨达到12.4%，达到历史高位每股59.77澳元。

这家全球物流系统软件公司，其主要产品CargoWise One，针对物流后台系统提供的单一平台软件解决方案（属于物流行业的ERP系统），能够将物流商业务与其产业链中的合作伙伴进行整合，简化信息沟通流程，提高传统物流业务效率、可见性和盈利能力。

目前来自全球170个国家的超过1.8万家物流公司都使用WiseTech的软件解决方案，其中包括“全球前25强货运代理”中的24家，以及 “全球前50强第三方物流提供商”中的41家。

公司盈利能力表现优异的主要原因在于其不断提升的市场渗透率、客户使用率和对其技术的采用，其旗下的全球化物流操作平台CargoWise不断地增加新功能、新模块，功能逐渐丰富，已成为全球供应链中大型货运公司不可或缺的后台支持系统。

运营方面，公司市场营销支出逐年下降，主要是针对非Cargowise业务营销费用的下降，让公司当前更有针对性地关注全球前25的货运代理与全球200强物流供应商。

在这种策略推动下，Cargowise平台的客户流失率极低，不足1%。事实上，公司客户的黏性在过去十年以来一直非常之高，这得益于公司持续地升级平台功能和优化客户体验——自2020下半财年以来，一直维持每年超过1.8亿澳元的研发投入。

进入2022年后，尽管物流延误的情况仍在继续，但是航班准线的情况在不断提升，物流延误率从年初的14%已经降至9.3%。随着市场继续恢复，预计更多的航班将投入市场，延误率有望继续下降。

公司预期，未来利润的增长点依然是对已有客户的深度发掘。以及通过大量的研发，提供新产品与新功能，将对全球制成贸易品物流市场的渗透率从45%提高到90%。

因此在财报中，WiseTech对2023年的预期进一步上调，预计下财年全年营收增长预期为30%至35%，远高于本财年增速预期。盈利方面，该公司目前已将其EBITDA增长预期上调至21%-30%，即在3.85亿澳元至4.15亿澳元之间。

小结：在当前不稳定的大环境下，WiseTech是少数非常抗压性较强的科技公司之一，而且也是少数上调盈利预期的企业。随着中长期全球经济和市场的稳定，在公司业务增长的推动下，其前景值得期待。

写在最后：高客户黏性的企业服务科技公司抗压性强

可以说Xero和WiseTech是澳大利亚科技公司中提供B2B服务的杰出代表，与主要面对直接消费者的一些电商型企业（如Kogan等）相比，业绩显得非常突出。

他们都有着极强得细分行业垄断能力，而且两者同样高达80%以上的毛利润率，也凸显其作为企业软件服务公司的特色。最近的财报显示出两家公司在困难时期极度抗压，并且能够更快地走出困境，在经济恢复时期第一时间获取更多增长。

总体来看，虽然新冠疫情带来了严重的供应链危机，但同时也迫使企业进行数字化转型，使得Xero与WiseTech等为企业提供数字化服务的公司变得愈发重要。

良好的基本面和企业服务行业细分领域下的龙头地位，赋予了这两家公司股票更小的风险敞口。更多的优质客户，与更高的客户粘性度，成为企业利润增长的核心力量。与此同时，这两家公司对于研发的大量投入，也不断地为未来赋值，更加展现了较大的投资价值。

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