概述
在当前数字化转型浪潮下，全球企业寻求降本增效，其中企业级软件成为提升生产力的利器。澳大利亚上市的财务软件公司Xero在此背景下，股价年内上涨40%，值得投资者关注。Xero的增长源于其强大的竞争力和全球化收入的高增长。虽然过去因业务扩展和无效收购导致大额一次性支出和亏损，但公司逐步进入正轨，股价逐渐回暖。Xero的营运收入同比增加28%，用户订阅数量与平均每用户贡献收入APRU也实现了双位数增长。未来，公司预计将通过控制运营成本和持续提高开放式平台业务的内容质量，推动盈利。
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导读
全球企业在高通胀的环境下裁员、削减不必要支出已经成为一大趋势，其目的都是为了降本增效，储备过冬粮草。而在当下数字化转型的时代，企业“降本增效”也不止裁员一条路可走，选对企业级软件成了提高生产力的“利器”。
网络协同和数据智能的发展，将带我们看见规模化与个性化共存的局面。尤其是对于中小企业而言，维持企业正常运作的在线办公协同软件、财务软件等，都是他们探索“生存之道”的过程中，必不可少的运营部分。
澳财投研团队一直认为，在当前环境下企业级软件的增长非但不会受到打击，反而会因为能够提供降本增效的优势，在全球企业数字化浪潮的持续增长中受益。总部位于新西兰惠灵顿、在澳大利亚上市的财务软件公司Xero的财报也证明了这一点。
从下图中我们可以看到，Xero的客户流失率在疫情开始后不断降低，当前仍然维持在低于疫情前的水准，展现出了Xero软件刚需的一面。而Xero也是澳洲为数不多拥有全球布局能力、且软件竞争力极强的企业级软件公司。
值得注意的是，在该公司过去的财报中，由于布局海外市场，不断地进行相关业务公司的投资、成立分部而出现大量一次性支出，最终导致Xero财报出现大额亏损。市场无法判断这些大额支出是否还会多次出现，最终使其股票被抛售，并长期处于下跌走势中。
但随着该公司逐步进入正轨，股价也逐渐回暖。财报公布后，Xero股价年内上涨40%（下图）。本文将为投资者解读Xero最新的年报数据，帮助大家更好地理解这一赛道的业务发展及Xero这家公司的投资潜力。
维持全球收入高增长，产品议价能力显现
在对一家软件企业进行成长性研究时，最值得关注的就是该公司产品的增长情况以及用户粘性。收入、订阅用户数量与平均每用户贡献收入APRU就是比较有代表性的指标。
如下图所示，本财年Xero营运收入同比增加28%，保持了上财年的高增速。用户订阅数量与APRU也均实现了2位数增长，在当前市场环境下的软件公司中已经算是“鹤立鸡群”的成绩了。
其中，Xero在其最大的市场澳洲的增长相当稳定，不仅收入增长29%，用户量增长率也是所有地区最高的（下图）。而新西兰市场因遭受自然灾害等因素的影响，当前市场氛围不佳，增长缓慢，但因为本身占比也不高，所以对公司整体增速影响较小。
此外，23财年该公司在海外增长上花费了不少心思，除了澳新地区以外，在英国、北美、南非等地也正在尝试打入当地市场。就目前来说，该公司在这些市场的发展进度较为乐观。在软件涨价的前提下，所有市场中，中小企业对数字化的转型进度非常顺利。
值得关注的是，与政府的合作关系也是Xero发展的重要一环。在用户增长最快的澳洲与英国两地，Xero都与政府合作，用大量高质量企业数据，帮助央行制定政策。与政府的合作关系不仅可以加大品牌知名度，而且能够增加中小企业潜在客户对品牌的信任感。
裁员与业务重组，Xero渡过最艰难时期
Xero虽然在财年末给出了一份漂亮的答卷，但过程绝对不是一帆风顺的。该公司在过去一年进行全球扩张，进入美国市场后出现过高一次性支出的问题，同时也和其他科技公司一样进行了大规模裁员。今年3月，Xero宣布共裁员800人，占员工总数的16%。
除此之外，过去一个财年中影响公司最大的还是2笔完全无效的收购案，来自英格兰伦敦的企业名册软件公司Planday，与总部位于澳大利亚的中小企业贷款公司Waddle。
前者是一款帮助企业建立员工排班表及工资时效的管理软件；后者是为中小企业和个人提供自动循环信贷业务的公司，与澳大利亚和英国的银行和贷方已有协议，以确保小型企业能够轻松获得资本。
对Planday和Waddle的收购是在过去三年中分别进行的，这两家公司曾被认为是站稳欧洲市场与增加Xero平台竞争力的选择。但如今管理层发现，这两家公司所在的市场竞争过于激烈，且当前业务阶段还属于非常早期，如果继续运营，公司将很难省下开支将公司带回盈利的轨道上。目前，Xero已将这两家初创子公司关闭，完全停止运营。
受此影响，Xero对这两家公司的投资全部计入亏损进行了一次性减记，并将公司整体业务进行重组。因此，公司本季度EBITDA利润大降26%。但如果不算一次性减记，则为增长45%，为疫情开始后的最快增速。
最终在净利润呈现上，因为出现了3400万的裁员重组费用、1.2亿的资产减记的影响，最终公司净亏损1.1亿新西兰元。但在未来的24财年中，公司如果维持这样的运营节奏，在没有更多大额一次性减记的情况下，Xero将很有机会再次回到盈利状态。
两个核心关键，支撑Xero未来发展路径
在当前环境下，控制成本是该公司管理最重要的一部分。现在运营成本仍然偏高，虽然营业利润率（operating margin）上升了0.9%至4.1%，但管理层认为这部分有非常大的改进空间。
公司的目标是在下个财年将营运支出/营运收入的比值控制在75%左右，与当前相比有20%左右的降幅。澳财投研认为，在公司进行重组后，达到该目标是可以做到的，对未来的净利润的转正较为乐观。
其次，Xero将继续主动运营自身的开放式平台业务，不断提高内容质量。在Xero的云会计企业平台中连接着1000多个App和300多个银行及金融机构的直连途径。
在Xero的应用商店中不断推出的微型应用大大提升了用户体验及粘性。并且在此基础上，用户在企业平台上的新App订阅及使用Xero都会收到15%的抽成。澳财投研认为，如果能够将该平台生态长期运营，将是构筑软件企业护城河的关键。
从市销率看公司估值
因为Xero一直以来没有持续盈利的记录，所以我们只能以市销率对Xero当前的股价进行评估。
与过去5年的平均市销率17.88来说，当前价格并不算贵，并且远低于企业级软件龙头WiseTech (ASX: WTC)。同时，与澳洲科网股龙头REA Group相比，虽然市销率相近，但Xero拥有更高的收入增长。
澳财投研观点
综合来看，Xero在经历了支出与亏损暴增的困难的一年后，管理层迅速调整策略达成了喜人的效果。公司发展策略与当今世界企业数字化的潮流趋势相吻合，处在绝佳的发展赛道上。
不仅在澳新本地市场表现稳固，并且在北美、欧洲、南非等新市场的拓展上非常顺利。良好的平台生态建立保障了公司客户极低的流失率与议价能力。
作者：Yang 胡杨
编辑：Serena 张斯
（文中未注明来源的图片均为Shutterstock,Inc.授权澳财使用，单独转载图片或致法律风险。）
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