概述
近期澳大利亚市场的医疗板块非常活跃，引起了广泛关注。投资者在医疗领域可以选择投资大型成熟医疗公司，追求稳定收益，或投资尚未商业化的医疗科技公司，通过里程碑式的进展提高估值。肿瘤学是最热门的细分赛道，其中乳腺癌、前列腺癌、膀胱癌等常见癌症类别受到关注。肿瘤学药物市场垄断程度较高，且具有巨大的市场潜力和收购机会。投资者可参考大型医药公司的收购案例和上市公司股价波动情况，选择适合的投资节点。
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导读
- 医疗领域的投资正酣
- 两类不同投资逻辑的权衡
- 肿瘤学赛道极具诱惑力
- 临床2期中末期是投资最佳时点
除矿业之外，医疗或许是澳大利亚的另一个关键词。
近期的澳洲市场，医疗板块热闹非凡，大戏轮番上演。
好戏不断
在偏零售的医疗领域中，西农集团（ASX:WES)即将通过子公司Australian Pharmaceutical Industries (API)，斥资1.8亿澳元收购医美公司Silk Laser；在偏科研方面，澳洲最大的病理学公司Sonic Healthcare斥资约合2.5亿澳元收购瑞士实验室网络公司SYNLAB Suisse。
进行医疗公司的投资时，普通投资者一般有两类投资逻辑，一种是投资大型成熟医疗公司，寻求稳定收益。
另一种则是投资还未成功商业化的医疗科技公司。收购后静待标的公司业务获得里程碑式的进展后，估值由此获得大幅提升。
这种投资往往是更困难的一种投资路径，因为普遍还未商业化的医疗项目正在进行临床试验，而临床试验往往都伴随着高失败概率，总体来说从临床1期到最终FDA获批的成功概率在7.9%左右（数据来源：Biomedtracker® and Pharmapremia®, 2020）。
同时医疗领域含有数量繁多的细分赛道，这些对于缺乏专业知识的投资者来说，门槛较其他赛道来说高很多。但与之相辅相成的是，如果试验成功，产品完成商业化，那么投资者的后期回报也将十分丰厚。
本文中，澳财投研团队将介绍一些经长期研究后总结得出的投资选择逻辑，以供参考。
如何选择细分赛道？
根据医疗数据库网站BioMed Tracker的分类标准，在2011-2020年的时间框架内，分为21种主要疾病和623种适应症。在疾病层面则存在着14个主要组别：过敏、自身免疫、心血管、内分泌、胃肠病学（非IBD）、血液学、传染病学、代谢学、神经学、肿瘤学、眼科、精神病学、呼吸科和泌尿科。
其余的疾病领域被归入“其他”类别,包括皮肤科、肾脏科、产科、风湿病科（非自体免疫适应症）、耳鼻喉科/牙科和骨科。
在截止2020年的10年时间里，肿瘤学是研究最热门的细分赛道，FDA1期案例共1628个，2期1732个，3期495个，数量均为最多的。
肿瘤学中，最常见的癌症类别是乳腺癌、前列腺癌、膀胱癌、骨髓癌等，不同癌症需要的药物技术也不同。在这种情况下，肿瘤学药物市场的垄断程度偏高，排名前30药物囊括10余种不同部位癌症种类，且它们的销售额占据了整个市场的约80%。（数据来源：pharmcube）
在2022年里，全球肿瘤药物市场规模超过1500亿美元，市场年增长率约9%。如此庞大的市场也孕育出了许多投资者熟知的医疗巨头，许多大家耳熟能详的医药公司主要业务都包括了肿瘤学药物。
因此，在博满澳财看来，围绕肿瘤学的相关探索是一个非常有吸引力的赛道，优质的肿瘤学药物公司不仅有广阔的市场前景，市场上还存在着许多实力强劲的潜在收购方。
博满澳财一直以来就对癌症药物领域保持着高度关注。比如，在2021年投资了免疫疗法治疗癌症公司ImmVirX。
该公司是2019年成立的本地医药科技公司，公司主要研究方向为癌症免疫疗法。公司核心产品——IVX-037是一款溶瘤病毒2受体(Receptor Targeted RNA Oncolytic Virus)。该药物可以增强溶瘤病毒的治疗效果，使其可以治疗免疫疗法的空白领域——低突变负担（low mutational burden）肿瘤，诸如卵巢癌、胃癌、直肠癌和胰腺癌。
该公司近期刚刚迎来自己的里程碑，于今年4月开启临床1期试验一期，并因此锁定了澳洲医疗科技投资机构One Ventures 1500万澳元的注资，估值较博满澳财进入时有明显提升。
临床阶段的哪个节点介入投资最合适？
对应着不同的临床阶段时，公司的估值也不同，所以我们需要找出风险与回报性价比最高的投资节点。博满澳财认为，临床2期中末期会是风险与回报比相对合理的进入时期。
首先，从上述这些大型医药公司的收购案例中，我们可以看出一些他们的选择逻辑。它们不仅有庞大的研发团队，为了覆盖自身优势赛道的所有细分领域，它们也不停积极收购一些有着先进技术但还未商业化的小型公司。
默克（Merck）收购Viralytics就是其中最典型的案例。
作为全球知名癌症免疫疗法中最知名药物——Keytruda（可瑞达，K药）的拥有者，默克公司一直走在癌症免疫疗法的最前沿。2018年，默克曾收购了一家正处在临床2期试验中期，且在ASX上市的溶瘤病毒研发公司Viralytics。
当时，这家公司的核心药物CAVATAK®的临床2期试验研究正在进行中，默克在看到其试验数据后，认为该病毒有能力优先感染并杀死癌细胞，有继续研究的价值，因此，给予了后者较当时股价170%以上的溢价来收购标的公司。
值得一提的是，博满澳财参投的ABG-WTT全球医疗科技基金所投的一家公司CG Oncology也是使用免疫疗法治疗癌症的一家公司。公司主要资产CG0070 是一种基因工程溶瘤腺病毒，优先针对RB （视网膜母细胞瘤）缺陷癌症，具有双重抗癌活性，包括直接细胞裂解和刺激抗肿瘤免疫反应。
目前，公司主要进行基于CG0070 溶瘤病毒，治疗卡介苗（BCG）无效的高危非肌层侵袭性膀胱癌（2L NMIBC）的临床试验研究。主要分为两项，分别是使用单一药物治疗的Bond-003和与Keytruda共同使用进行治疗的Core-001。
此外，Bond 系列即将开启三期试验，Core系列的二期临床试验在进行中。公司有计划在2024年上半年完成IPO，目前正在进行IPO前的最后一轮融资。
其次，从一些上市公司的股价波动情况中，我们也可以看出一些投资时机选择的端倪。比如澳股中一些热门的癌症治疗股，包括Immutep (ASX:IMM)和Imugene （ASX:IMU）。IMM曾在2021年12月发布了关于其产品2期临床试验数据表现极佳的好消息后，股价在12月的第一周内近乎翻倍；而IMU股价在2021年末即将发布2期临床数据前的3个月内持续上涨，涨幅也接近一倍。这些都是2期末临床公司值得关注的有力证据。
最后，从风险管控的角度来说，临床2期是一个失败概率非常高的阶段，肿瘤学中，2期的通过概率仅有1期与3期的一半，换句话说，对于投资者而言，2期临床的收尾是一个最关键的去风险过程。
澳财投研观点
虽然医疗科技赛道投资涉及的专业知识较多，投资标的和时点的选择对于普通投资者来说较为困难。但可以通过参考一些公开实验数据及机构操作手法获得启发：在医疗科技中，最热门的临床细分领域是肿瘤学，而在该赛道中，风险最大的2期临床试验后为项目风险带来了极大的释放，因此会是机构投资者入场比较理想的时机。
在进行其他早期医疗项目的筛选时，普通投资者也可以参照这样的投资逻辑，找出不同细分赛道中最合适的投资时点。并在此基础上再对公司基本面、研发水平、管理团队等进行调研，最终能够较快地找出一个风险收益比合适的公司进行投资。
博满资管已成功锁定与大型基金共同参投医疗行业的机会，目前已开放投资人认购。若您想了解具体项目详情或信息，请点击咨询。
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作者：Yang 胡杨
Tony陈钰翰
编辑：Michael
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